1月30日，民营肿瘤医疗机构美中嘉和提交赴港上市申请书，中金公司和海通国际为联席保荐人，公司为拥有多间质子治疗舱的少数中国民营医疗机构之一。

截至目前，公司于中国拥有七家运营中的自营医疗机构，包括两家肿瘤医院、三家门诊部（或诊所）、一家影像诊断中心及一家互联网医院。同时，公司于中国拥有一家在建自营肿瘤医院。

于2021年及截至2022年9月30日止九个月，公司网络业务服务的企业客户分别达88 家及66家。截至2022年9月30日，公司以云平台服务、管理及技术支持以及经营租赁赋能17家合作医院。

(资料图片仅供参考)

根据公司业务收入明细，公司主要业务收入从2019年6成来自网络服务到2022年前9个月逾一半的收入来自医疗机构，相反网络服务贡献则不足5成。

盈利能力堪忧，毛利率持续为负

公司在过往一直录得净亏损，且毛利率至今为负值，盈利问题待解。

根据公司财报，2019年至2021年及2022年前9个月，公司分别录得收入1.27亿元、1.67亿元、4.71亿元及2.92亿元。但同时，公司收入成本也从74.2%一路飙至目前的138.7%，收入已无法覆盖营业成本，这也导致了公司毛利率持续为负。

财报显示，2019年至2021年及2022年前9个月，公司亏损持续扩大，分别为亏损9200万元、3.22亿元及4.88亿元，2022年前9个月净亏损达到3.72亿人民币，同比升4.7%。近四年亏损额高达12.74亿元。

盈利能力不行，融资补血，公司2022年前9月经营活动净现金流转为流出7661万，前三年则为净流入，同时公司的投资活动现金流也大幅流出，这也导致公司账上现金目前只有8563万，去年同期为1.2亿。

8家医院6家亏损，背负巨额债务，高额成本如何维持？

根据公司毛利率明细，除了公司一家互联网医院和一家上海全科诊所，公司目前运营的6家诊所和医院全面录得亏损，累计亏损上亿元。

对此，公司解释为，主要是由于于医疗机构上升阶段产生重大运营成本。目前，公司网络业务毛利率为正，但随着收入占比小，毛利率波动大，并未让公司实现盈利。

公司表示，新的医疗机构在营运的初始阶段通常表现为收入较低，经营成本较高，在开设新医疗机构之前，公司亦会产生大量的开支，较高的成本通常需要数年才能实现每月的收支平衡，而收回初始投资成本则需要更长的时间。公司在风险提示中更是表示，“新开的医疗机构可能无法及时实现盈利，或根本无法实现盈利。”

一边是持续亏损，一边是各项开支居高不下，随着新医院运营对资金的巨大需求，美中嘉和又能否维持高额成本？根据公司财报，只行政开支一项就占到了公司收入的一半。2019年至2022年前9个月，公司分别开支1.4亿元、2.38亿元、2.55亿元及1.57亿元，分别占同期收入的110.1%、 142.8%、54.3%及53.6%。

为此，公司举借了大量借款，截至2019年、2020年及2021年12月31日以及2022年9月30日，公司银行及其他借款分别为11.17亿元、19.64亿元、22.2亿元及24.06亿元，这也导致了公司的财务成本不断增加，偿债压力大增。

根据公司财报，截至2022年前9月，公司一年内到期债务高达1.64亿，而公司账上现金只有8563万，短期偿债压力凸显。

另一方面，该公司面临着巨大的信贷风险，也反应了公司惨淡的议价能力。美中嘉和贸易应收款项和其它应收款项及预付款项持续增加，2022年前9个月就有大约2.4亿的应收款项，同时预付款项也突破1亿元，达到了1.5亿。

中金豪掷10个亿，东方证券提前套现离场

2016年1月25日，美中嘉和在新三板上市，2018年2月在新三板摘牌，摘牌前市值13.22亿元，公司表示，香港上市是的公司获得更多接触国际投资者及市场的机会，从而作出新三板摘牌的商业及战略决策。

三板摘牌后，公司持股结构如下：上海医学之星持股61%，天津泰和诚持股23.77%，中信证券持股5.55%，东方证券持股3.57%。

2018年3月，公司迎来A轮融资，成本15元，中金公司豪掷10亿认购6000万股；诺亚控股旗下歌斐资产投资2.66亿，认购1773万股

在2018年5月，东方证券实现股份转让，全部转让给上海医学之星，每股成本19.7元，套现4231万元离场。

2020年2月，公司引入B轮融资，中信产业投资认购3889万股，每股成本18元，涉资7亿人民币。

2021年4月公司迎来C轮融资，成本21.21元，涉资4亿元。

调整后来看，A轮每股成本7.5元，投后估值40亿；B轮成本9元，投后估值55亿；C轮成本10.635元，投后估值69亿。此外，各轮投资者有12个月禁售期。

上市前，公司董事长杨建宇控制下的CCM集团持股50.83%，杨博士拥有73.2%的表决权，中金持股18.5%，歌斐资产持股5.47%，中信产业投资持股11.99%。

总结：美中嘉和各大门店持续亏损，经营持续亏损，公司通过融资补血26亿，举债借款24亿来维持营运。公司高昂的成本开支和依然为负的毛利率，盈利遥遥无期，未来能否继续举债维持？而一向关注业绩的港股投资者，会否用脚投票？中金豪掷10亿，中信产业投资7个亿，他们又看中了美中嘉和什么？我们拭目以待！

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